【日本经济】世界经济短期复苏延续

    世界经济短期复苏延续

平安证券宏观经济组日前发布的2017年四季度海外经济报告称，当季发达经济体整体向好，美国经济不惧冷冬侵袭，景气向好。欧洲经济则延续之前的上行态势。新兴经济体在发达经济体带动下，经济复苏态势显著。预计今年一季度美国经济在新税改落地后，强劲的经济内生动力或助力经济持续复苏，欧盟与英国经济短期向好概率大，日本经济或继续温和复苏。新兴市场国家或受各自经济基本面差异影响而面临分化。

美国强劲内生动力助复苏持续

去年四季度美国虽受冷冬侵袭，但制造业景气度仍趋稳定，失业率续创新低。数据显示，2017年12月份美国ism制造业pmi为59.7，稍低于9月的60.8。12月ism非制造业pmi为55.9，低于9月的59.8。12月失业率仅为4.1%，较9月份的4.2%下降0.1个百分点。u6失业率也从9月份的8.3%下滑到12月份的8.1%。非农数据整体则较9月份有所上行，12月非农数据为148万，高于9月的38万。

在通胀方面，美国cpi同比和核心cpi同比开始趋稳。cpi同比从9月份的2.2%震荡下行至12月份的2.1%，12月核心cpi同比为1.8%，略高于9月份的1.7%。三季度回升明显的美国员工薪酬同比增速在四季度震荡走弱，12月份薪酬增速为2.5%，较9月的2.8%下滑0.3个百分点。薪资同比回落抑制了通胀的上行。平安证券认为，作为唯一能在常态加息通道中维持经济复苏的发达经济体，美国经济的内生动力不可低估，经济复苏可能仍将持续。另外，随着新税改的落地，短期需求端或受明显提振，通胀或有所上行。

2017年12月，美联储进行了当年内的第三次加息，同时，缩表进程仍在持续。结合目前对短期通胀回升的判断，报告预计美联储大概率在2018年进行三次加息，其中一季度或加息一次，将在3月份执行。考虑到目前美元指数走势较弱，跌至三年来低位，且接近90大关，平安证券认为美元指数在一季度将迎来触底反弹。

预计一季度美元指数将触底反弹，平安证券给出的理由如下：一是美联储大概率在3月下旬加息，目前市场判断概率超七成，且仍有一定抬升空间，在加息前随着市场预期逐渐加强，美元指数将获得上行动力。二是缩表规模自年初开始较2017年四季度会翻一番，流动性收紧强度边际增加，市场利率或得以抬升，利差扩大将给美元指数带来支撑。三是美国在一季度将逐渐从严寒中走出，温度回升或带动美国经济加速回暖，美元指数或将随之回暖。四是美联储候任主席鲍威尔在2月初履新后大概率仍将维持目前的货币政策框架，并可能着手放松金融监管。短期看放松监管将释放经济活力，美国经济或提振，也将支撑美元指数上行。五是特朗普税改全面落地，特别是企业税减税措施在2018年就开始实施，短期经济将获得新增动能。六是欧日央行一季度大概率仍将坚持量宽，或对美元形成支撑。七是一季度欧元区面临3月份意大利大选风险，中东、朝鲜等地区热点问题也依然存在，美元作为避险资产或受追捧。八是美元指数已跌至三年来低位，且接近90大关，交易层面也有反弹需求。

欧元区复苏持续性干扰比较多

去年四季度欧元区经济持续复苏，其中失业率续创新低，制造业景气持续向上，各项pmi均创近年新高。数据显示，欧元区2017年12月份制造业pmi为60.6，而9月份仅为58.1。12月份服务业pmi为56.6，9月份仅为55.8。12月份综合pmi为58.1，9月份仅为56.7。

欧元区失业率在2017年四季度逐月递减，并于11月创出新低8.7%，较9月失业率8.9%下滑0.2个百分点，劳动力市场持续向好。通胀水平则较9月略微下行，其中cpi受油价上行影响较稳定，12月份cpi同比1.4%仅稍低于9月的1.5%，而核心cpi有所下行，12月的0.9%低于9月1.1%达0.2个百分点。

平安证券报告认为，欧元区短期经济大概率延续复苏态势，但欧央行在2018年初开始执行购债规模减半后，此前依赖宽松货币政策的欧元区经济能否持续景气或面临不确定性。3月份的意大利大选及法国总统马克龙国内改革也给欧元区经济带来了潜在风险。另外，欧盟一体化进程或面临变数。

欧央行在去年四季度仍坚持量宽，并在2018年开始落实月度购债规模减半。平安证券报告称，欧央行今年一季度或仍维持宽松的货币政策，后续的货币政策或需要等待一季度经济指标给予更明确的信号。

英国脱欧谈判仍是大烦恼

去年四季度，英国制造业pmi在11月份创下多年新高后有所回落，整体仍处于波动上行通道，经济仍景气向好。服务业pmi开始趋稳，暂没有明显的上行或下行态势。失业率与三季度持平，均维持在4.3%的低位。通胀创近年新高后有所下行。

数据显示，英国2017年12月份制造业pmi为56.3，高于9月份的56.0。12月服务业pmi为54.2，高于9月的53.6。10月份失业率季调三个月均值为4.3%，持平于9月的4.3%。12月cpi同比为3.0%，持平于9月份。核心cpi同比为2.5%，较9月份的2.7%低0.2个百分点。

英国脱欧谈判第一阶段在2017年末取得突破性进展，略超市场预期。英国政府在欧盟公民在英机制、爱尔兰边界、分手费等三大核心问题上的让步促成了第一阶段谈判的突破。但第二阶段的贸易谈判将显著难于第一阶段，且英国政府由于第一阶段让步较多压缩了第二阶段的谈判回旋余地，这将增加第二阶段退欧谈判的困难与摩擦。

英央行在2017年11月初开启十年来首次加息，货币政策回归正常化之路。平安证券报告认为，英国经济虽短期仍大概率向好，但2018年全年都会面临脱欧谈判的干扰。在英国中长期经济面临较大不确定性、通胀高位回落的情况下，短期加息概率不大。预计英央行全年加息一次，且大概率会出现在下半年。

日本消费疲软经济难提振

去年四季度日本经济复苏态势有所增强，制造业pmi在12月份达到54.0的高位，创多年新高。服务业景气有所震荡，整体趋稳。数据显示，日本2017年12月份制造业pmi为54.0，较9月的52.9显著上行，创2014年3月以来的新高。12月服务业pmi为51.1，较9月的51.0略微上行，整体趋稳。

日本2017年四季度通胀数据有所分化，cpi震荡且略微下行，而核心cpi稳步上行。12月份东京区cpi同比为1.0%，核心cpi同比为0.8%，较9月份的0.5%与0.5%均显著提升。11月份cpi为0.6%，略低于9月份的0.7%。核心cpi为0.9%，较9月份的0.7%抬升0.2个百分点。11月的失业率和季调失业率均低于9月。其中11月失业率为2.6%，低于9月的2.8%。季调失业率为2.7%，低于9月的2.8%，均处于多年低位。尽管通胀有所分化，但考虑到东京cpi与核心cpi显著上行，且失业率持续走低，日本经济向好趋势短期难改。

1月15日，日本央行行长黑田东彦再次声明应坚持宽松货币政策，以实现2%的通胀目标水平。尽管日本央行近期有小幅削减购债规模的行为，但平安证券报告指出，日本央行继续实行宽松货币政策的方向一季度大概率仍将维持，在宽松货币政策及外围经济复苏背景的双重刺激下，日本通胀可能加速上行。另外，日央行坚持货币宽松与美英逐步收紧货币政策的反差将导致日元对美元在一季度贬值。

日本经济虽短期大概率温和复苏，但中长期面临社会老龄化与贫富差异大且阶层固化的问题，这导致消费始终无法持续有效提振经济。另外，长期实施宽松货币政策与扩张财政政策使得政策的边际效应减弱，压缩了未来应对未知风险的施政空间。

新兴市场一季度或现分化

去年四季度新兴市场整体复苏，制造业景气继续回升。其中，巴西12月份制造业pmi为52.4，较9月的50.9有所上行。俄罗斯12月制造业pmi为52.0，较9月的51.9略微提升。印度12月制造业pmi为54.7，较9月的51.2显著上行。整体来看，工业国景气回升开始快于资源国，原油价格上行对俄罗斯等资源国经济景气的边际拉动效应渐显式微。

新兴市场国家通胀水平在2017年四季度有所分化。数据显示，俄罗斯12月cpi同比为2.5%，较9月的3.0%有所下行，从2015年3月高点持续回落仍在进行中，目前处于近年最低位。印度11月cpi（产业工人）同比为4.0%，较9月份的2.9%上行1.1个百分点。俄罗斯失业率仍低位震荡，11月失业率为5.1%，较9月份的5.0%上行0.1个百分点。

新兴市场经济虽整体景气回升，但各经济体经济走势或在今年一季度出现分化。平安证券报告给出的理由如下：一是各国的通胀与失业率等已呈现分化走势，基本面分化趋势苗头显露。二是新兴市场国家各有难题，存在分化基础。其中，南非经济增速持续低迷，长期处于经济下滑通道，外资涌入后，国内制造业、金融业生存空间均被大幅挤压。巴西自2014年二季度以来经济连续负增长，2017年二季度开始回正，能否长期维持正增长尚难判断，同时经济高度依赖大宗价格，改革阻碍重重。俄罗斯经济依赖原油等大宗出口，经济波动频繁且剧烈。另外，经济结构单一叠加西方制裁频繁，俄罗斯经济面临较大风险。相对而言，中国、印度等生产国受影响或较小。三是发达经济体温和复苏带动此轮新兴市场经济回暖，复苏若受干扰，新兴市场将受更大影响。

平安证券认为，一季度新兴市场国家经济或开始分化，其中分化将主要出现在资源国与工业国之间以及各资源国之间。受制于基本面的分化与不确定性，新兴市场国家的货币政策实施路径尚不甚明朗。

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